第 618章 从茅指数宁组合
一圈介绍完，陈志敏的目光，重新落回众人身上。
他没有急着进正题：
今天，除了主持人之外，没有第二种身份。大家都是同行，就一个目的——把各自对市场的理解，摊在桌面上，好好聊聊。
这话不重，却让会议室里那层若有若无的拘谨，一下子就松开了。
在座的人，脸上大多带着点期待。这也难怪，今天能坐进这张桌子的，基本都是全球最顶尖的一批机构来的代表。有做基本面的，有做宏观对冲的，还有靠量化和多资产吃饭的。
打法不同，流派不同，今天却全坐在了同一张桌上。
能坐在这儿的，听这些不同路子的人，把各自压箱底的东西一句一句讲出来，本身就是一件花钱都不一定买得着的事。
而且，这种场合，也用不着担心谁藏私。
这是圈子里一条不成文的规矩——哪家机构的代表，要是说的东西跟他坐的位置对不上，水平撑不起那身价，回头圈子里就能给他打上个的标签。
到了这个层级，没人愿意冒这个险，没有人喜欢败坏自己的名声，所以敢开口的，吐出来的多半都是真货。
陈志敏朝旁边的工作人员，抬了抬下巴。
工作人员马上动了起来。会议室里那块大屏幕，亮了。
屏幕上，打出了今天的第一个议题：
《全球流动性拐点与A股风格切换》——从茅指数宁组合，是短期轮动，还是长期趋势？
在议题的下方，还标注着几个事件的锚点，一行一行，清清楚楚：
——美联储4月会议纪要公布，部分官员首次明确讨论缩减购债，加息预期升温。
——比特币暴跌，全球风险资产承压。
——LpR连续13个月不变，1年期3.85%、5年期4.65%，政策不急转弯。
——宁德时代即将突破万亿市值，距万亿关口，仅差约4%的涨幅。
这些可不是小事。
过去这两年全球的股市、大宗、各种资产能涨成这样，靠的就是美联储这根水管子，一直在往外哗哗地放水。现在水龙头要拧紧，全世界跟着喝水的人，都得掂量掂量。
林深心里先记下了这一笔：海外的钱，要紧了。
再往下一条，是比特币。
比特币这种东西，最疯也最敏感。它大幅下挫，说明全球风险偏好开始收缩，胆子最大的投机资金率先撤离。流动性预期一旦收紧，所有高弹性风险资产都会承压。
钱一怕，风险资产就得跟着抖。
这一条，说的是。
再往下，是国内的。
LpR这个利率，连着13个月，动都没动一下。一年期3.85%，五年期4.65%，稳得跟钉子一样。上面明摆着的意思，就五个字：不急，慢慢来。
国内这头，压根没打算跟着海外的节奏跑。
林深看到这儿，心里已经有点数了。这一紧一松、一外一内，摆在一块儿就是今天这场会最底下那个局。
最后一行，让林深的目光多停了两秒。
宁德时代距万亿市值，就差4%的涨幅了。
4%说白了，如果继续涨的话，也就几天的功夫。宁组合这面旗，眼看就要插上万亿这个山头了。
可问题是——插上去之后呢？
林深不知道答案。但他知道，今天这张桌上有人会给出答案。
这四条：海外的钱在收、人心在退、国内不急、宁组合在冲，全挤在同一块屏幕上，像一副摊开的底牌。
林深把目光收回来，心里隐隐有了一种预感：今天这场会，不会轻。
陈志敏等大家把屏幕上的东西看得差不多了，才重新开口。
美联储加息预期升温，中国信用周期独立。他说，A股从茅指数宁组合的切换，我们认为，表面看是产业偏好的变化；可往根子上说，是——定价的公式，在换锚。
他把这层意思又往前推了一步：这个换锚的过程里，碳中和、新能源，是宁组合最核心的那台发动机。但它不是单打独斗的，它跟医美、半导体、医疗服务，绑在一块儿，构成了一个高成长、长赛道的资产类别。
所以，问题来了。陈志敏身子往前倾了倾，这个切换，到底是一场短期的轮动，还是一个长期的趋势？
这几句话，落到林深耳朵里，让他的耳根微微亮了一下。
美联储加息、降息有什么影响，这个大家都能懂。但信用周期独立这个词，就小众了。
林深在心里，把这几个字，翻来覆去地嚼了一遍。
他懂陈志敏的意思。而且越想，越觉得这个词用得准。
说穿了，就是这么回事——
海外那边，美国经济开始过热，通胀抬头。美联储会议纪要已经开始讨论缩减购债，虽然距离真正加息还有很远，但市场已经开始交易收紧预期。美元流动性要逐步收紧，美债收益率也在一路往上走。海外的整体方向，是往里去的。
这就好比一条河的上游，开始关闸了。水一少，下游的鱼虾稻田，自然就肥不起来。
可国内，压根不是这么回事。
国内打的是不急转弯的牌，信用是在收，社会融资的增速也确实在往下走，但上面不干那种一脚把刹车踩死的事。
翻译一下就是——海外在关闸，国内只是把水龙头，稍微拧小了一点点。
各走各的节奏，不跟着美联储那根指挥棒转。
这，就是信用周期独立。
林深把这层关系在脑子里捋顺了，忽然觉得，这个，才是今天整场讨论最深的那个底子。
瑞银能把流动性拐点这么个老掉牙的话题，用信用周期独立这一刀切开，这不是一般的机构，能随手甩出来的水平。
陈志敏的目光，在会议室里转了一圈，最后落在了周鹤鸣身上。
这个话题，他笑了笑，我们先请嘉时的周总，谈谈看法。
话音刚落，众人纷纷鼓起掌来。
一道道目光，也从刚才的大屏幕上，齐刷刷地转到了周鹤鸣身上。
周鹤鸣没有推辞，他朝众人微微颔首，坐直了身子，开了口。
他的英文讲的不快，却很稳，每个人都能听清他的意思，一个字都不浪费：
刚刚陈总提到了‘换锚’这个说法，我很认同。顺着这个思路往下说，我的判断是——这不是轮动，这是换锚。
会议室里安静了一瞬，周鹤鸣接着往下说。
过去这一段时间，茅指数和宁组合的走势，出现了一个分水岭。
他说，过去涨的茅指数，是以RoE为美。
什么意思呢？就是优先筛选长期稳定高RoE的企业。看重已经兑现的盈利能力与护城河，愿意为这份确定性支付估值溢价。
周鹤鸣说着，抬手做了个往下捋的手势：
为什么？因为茅指数买的，是确定性
RoE高，说明这家公司赚钱的本事硬，护城河深。市场愿意为这份确定性付溢价。你买的，是一个现在就很能赚的东西。
他话锋一转：
可宁组合，完全是另一套打法。
宁组合，是成长性特别猛的一批公司。高估值，可以接受。但高估值，必须得有高成长来配。
为什么？因为宁组合买的，不是现在赚多少，而是以后能赚多少。它的估值，是把未来的成长，提前折到今天来定价的。
周鹤鸣说到这里，停了一下，让这几句话在空气里沉了沉，然后才给出结论：
轮动，是钱在同一个定价体系里，从A搬到b搬来搬去，可量东西的那把尺子，没换。
但换锚，是定价体系本身，变了。
他说，从茅指数到宁组合，不是钱换个地方炒，而是市场衡量好公司的那把尺子，被人换了。
过去，尺子是RoE。现在，尺子是成长性。
周鹤鸣讲到这里，身子往后靠了靠，语气里多了几分谦和：
不过，我说的，是A股内部看待的逻辑。
他停顿了一下，目光投向了在座的外资机构代表：
外资怎么看这件事，我也想听听在座各位的判断。