两天后，冀牛能源的投决会。
苏晚站在屏幕前，把报告从头到尾讲了一遍。行业背景、公司概况、成本优势、产能利用率、库存周转，每一页ppt都过得很快。翻到估值那一页的时候，她停了一下。
“预期上涨的空间是35%。”
周远山靠在椅背上，翻着面前的报告，目光在估值模型那几页多停了几秒。“其他人有什么问题？”
林深先开口，“冀牛能源的调研我去的，基本面很扎实，甲醇价格在2400附近企稳了，最坏的时间点已经过去了，我建议买两个亿。”
话说完了，会议室里安静了两秒。
周远山正准备合上报告，江哲忽然开口了。
“我有个问题，报告里写甲醇价格在2400到2600区间，冀牛的利润弹性在25%到40%——这个前提是甲醇价格能在这个区间稳住，但你们判断2400是底的依据是什么？”
他翻开面前那页数据，目光扫过去。“甲醇价格从高点下来跌了将近四成，下游开工率还在往下走。这两个信号放在一起，怎么看都不像底部确认，更像是在摸底。如果2400不是底，再往下杀一波，跌到2100甚至更低，冀牛的利润弹性还能有25%吗？”
会议室的气氛变了。几个人的目光从报告上抬起来，落在江哲身上。
江哲没有停，问题一个比一个具体。“还有一点。环保限产的时候冀牛比民企扛得住，报告里把这点当成了优势，但换个角度看，环保限产什么时候松、能持续多久，政策层面的变量太大了。去年多少家煤化工企业因为环保督察被停了产？冀牛再是国企，也不是刀枪不入。”
他把报告合上，看着苏晚。“我没有否定冀牛的意思，但建仓之前，甲醇价格的底部判断需要有一个更强的逻辑支撑。不然两个亿的仓位建完了，甲醇再跌，到时候止损线怎么设？十个点？十五个点？止损设在多少，取决于我们对自己判断到底有多大的确定性。”
周远山没有急着表态。他把目光从江哲身上转向林深。“林深，这个问题你怎么看。”
林深靠在椅背上，沉默了片刻。
“江总问得很对。”他先承认了问题的合理性，然后才接住。“2400不是精确的底部预测，而是一个安全边际判断。2400的价格，冀牛还有四五百的利润空间，毛利在二十个点左右。这意味着即使甲醇再往下掉，冀牛也不会轻易亏损——这是它的成本护城河。如果我们等到价格完全确认反弹再建仓，成本就是2500甚至更高，空间就被压缩了。”
“至于环保限产，这个变量就是为什么我们只建两个亿，而不是五个亿。”
他顿了一下，“冀牛是国*委控股的老牌国企，环保合规的投入比民企大得多，当然，政策风险永远存在，但在这个行业里，冀牛已经是最扛得住的那一个了。”
他转过去看着苏晚。“说一下估值模型里的压力测试数据。”
苏晚立刻反应过来，翻到报告的附录那一页。“我们做了三组压力测试，三组测试里，最极端的情况是甲醇跌到1800，冀牛只亏折旧不亏现金，这块我们已经对比过同行业其他公司的压力曲线——比行业平均耐受线低了将近两百块钱。”
林深接回来。“止损线设10%。亏两个点我们就认，前提是我们要敢进去，冀牛是周期底部票，不是在追涨。”
周远山听完，点了点头，但没有立刻拍板。他的目光扫过江哲，江哲端着保温杯喝了一口水，脸上没有表情。
“还有问题吗？”
江哲把保温杯放下。“没有了。问完了。”
“其他人呢？”
陈默接着说，语气一如既往地简洁。“合规没问题，行程有申报。”
张磊的目光从笔记本电脑屏幕挪开。“这只票流动性没问题，每天成交额足够覆盖，不会对盘面造成冲击。”
林深又看了江哲一眼，新规隔离之后，两只基金的持仓不互通了，投决会是两人为数不多还能坐在一起讨论同一只票的场合。
周远山合上报告。“两个亿，通过，张磊安排节奏。”
散会后，众人陆续走出会议室，苏晚收拾投影仪的时候，陈新石在旁边帮她把U盘拔下来，两人对视了一眼，都没说什么，但内心的喜悦还是在面色中显露出来。冀牛能源从调研到报告到上会，前前后后磨了很久，中间甲醇价格一路往下走的时候林深一直压着没让推，现在终于等到了。
林深回到研究部的工位，点开1号基金的持仓系统。
宏讯十五个亿，占了总仓位的三成多，现价已经站上51了，赚了四个点。剩下还有几只底仓，最近也各有涨跌，除了汇创驱动有点起色，其他的都没怎么动的意思。
他把整体仓位快速过了一遍，在净值回撤后现在总基金四十四个亿，做空风暴时仓位砍到了五成，后来宏讯加仓五个亿拉回到到七成，现在持仓三十亿左右，除去冀牛马上要建的两个亿，还剩十二亿的子弹可以打。
他靠在椅背上，盯着这个数字。十二亿，说多不多，说少不少。大盘回暖的信号越来越明确，北向资金持续流入，成交量温和放大——这个阶段，慢一天就是少一个点的净值。他知道团队现在的节奏跟不上。
苏晚正在跟miniLEd那家封装公司，报告还在写。周学明同时也在筛工业自动化方向的新标的，但还没有成熟到能上投决会的程度。陈新石冀牛之后又回到新材料方向，正在搭框架。刘阳还在跟着苏晚跑产业链，刚摸到一点门道。按正常节奏，他们每人再推一只票出来至少需要一两个月。
等不了那么久，他自己也得下场找票。
林深打开wind终端，把行业列表调出来，从头到尾过了一遍。大盘从2652反弹上来，最先动的是金融和地产，那是稳指数的权重板块，但他对这两个方向一向兴趣不大。
他的能力圈在成长股，在那些有真实业绩增长、有产业趋势支撑的赛道里。当年深算科技他看了四年，华微电子他蹲过车间，宏讯他亲手推过十个亿，每一只票都是在他最熟悉的领域里挖出来的。仔细赛选一遍后，他把目光锁定在几个方向上。
半导体板块的走势最为强劲。去年他在这个赛道上一战成名，押注的几只票给公司赚了好几个亿。今年虽然芯片管制升级，但国产替代的逻辑不但没有削弱，反而被进一步强化了。
海外大厂交货周期还在五十周以上，国内下游客户等不起，只能加速导入国产供应链。从设计到制造到封测，这条产业链上每一环他都跑过，每一环都有熟悉的公司和熟悉的IR。这是他最熟悉的赛道，也是最容易找到机会的方向。
第二个5G商用板块也在加速落地。
牌照发放之后，三大运营商的基站建设已经进入高峰期，设备商的订单能见度最高，光模块、天线射频这些上游零部件也会跟着受益。
这是个中期逻辑，从基建到应用，产业链条够长，细分方向多，能容纳的资金量也大。他之前研究数据中心的时候接触过通信板块，对这个方向有一定基础，但不如半导体那么深，需要补一些功课。
医药生物板块他关注的不多，但逻辑摆在那里。
创新药受政策扶持，医疗器械走的是进口替代加渗透率提升的路子，和半导体的国产替代有相似的底层逻辑。
但这个赛道门槛太高，新药研发周期长、不确定性大，需要深厚的行业积累才能判断技术路线和审批节奏。医疗器械相对简单一些，但细分领域多，也需要花时间一家一家跑。他对这个方向的兴趣有，但清楚自己的边界在哪里。
白酒板块的逻辑最简单，高景气消费成长赛道，业绩增长稳定，现金流好，毛利率高得离谱。无论是高端白酒的品牌护城河还是中端白酒的区域垄断优势，都是市场在不确定环境里愿意给溢价的资产。
最后一个生猪养殖行业目前处于强周期拐点附近。猪价在底部趴了大半年，能繁母猪存栏量持续下降，中小养殖户加速退出，行业集中度在提升，周期反转的逻辑成立，猪周期一旦启动，弹性极大。
不能贪多，五个赛道不可能全铺开。选两到三个方向，每个方向找到核心标的，集中火力打透，十二亿的额度刚好够用。