林深盯着屏幕上东大光电的K线图看了一会儿，16块2的股价，从去年低点反弹了18%，同期半导体板块整体反弹幅度比它大得多。
市场对这只票的分歧还在，有人觉得它值更多，有人觉得它不值。
他打开公司内部系统，在研报数据库的搜索栏里输入了东大光电的代码。
鼠标点下去，页面刷新，只跳出来一份报告。落款日期是2017年9月，报告人是江哲。标题写着《东大光电：mo源龙头，受益LEd行业回暖，业绩拐点确认》，评级是买入。
林深盯着那个日期看了一会儿。一年半前，那个时候自己刚来盛远还没多久，最初的他还是个连从业证都没有的实习助理，江哲已经是管理五十亿规模的基金经理，东大光电是他亲自推的票。
他点开报告，从头开始往下看。
江哲的框架一如既往地稳。行业部分，受益LEd行业回暖，下游芯片厂开工率提升，mo源需求大幅增长。
公司部分，东大光电是国内mo源绝对龙头，国内市占率超过六成，产品线齐全，客户覆盖国内主流LEd芯片企业。财务部分，前三季度营收和净利润同比大幅增长，经营性现金流充裕，资产负债率不到三成，财务结构非常健康。
估值部分，江哲用了pEG估值法，结合当时的业绩增速，给出的目标价较当前有50%以上的空间。
风险提示写了两条：下游LEd行业景气度波动风险，以及新产品拓展不及预期风险。高纯砷烷、磷烷电子特气刚实现扭亏，主要供给LEd厂商，晶圆大厂尚在客户认证阶段，对利润贡献有限。
至于光刻胶，报告里只提了一笔——公司在光刻胶领域有实验室阶段的研发，尚未产业化，市场几乎没有相关炒作预期。
从当时的基本面来看，这家公司确实不错，行业龙头、业绩高增长、财务稳健、估值合理，完全符合投委会的买入标准。
江哲推在当时这只票没有任何问题，他的判断是建立在扎实的数据和清晰的逻辑之上的。
后面发生的事情，不是江哲的错。18年LEd行业从景气高点回落，下游芯片厂产能过剩，价格战打得惨烈。
东大光电的mo源业务跟着受拖累，营收增速放缓，存货积压、应收账款增加，这些问题在行业下行周期里被放大了。
但问题不是很大，存货周转天数的拉长是行业性的，不是东大光电一家的问题。应收账款虽然增加了，但坏账率并不高，下游客户主要是大型LEd芯片厂，回款能力没有问题。这种程度的业绩波动，在A股市场上再正常不过。
但东大光电跌了36%，因为它被鲸鱼传媒盯上了。
鲸鱼那篇报告，林深到现在还记得。报告本身写得很有技巧，把真实的财务数据用一种更悲观的角度重新解读。存货多了就说是积压滞销，应收账款多了就说是坏账风险，研发投入大了就说是烧钱无底洞。每一条都有数字支撑，每一条都经不起仔细推敲
大部分散户看不出来。
他们看到存货积压四个字就觉得公司要完蛋了，看到应收账款高企就觉得钱收不回来了，看到资产减值风险就觉得财报是假的。
再加上大盘整体下跌，熊市看跌情绪本来就浓，恐慌一旦被点燃，就再也拦不住了。
连续几个跌停，36%的亏损，盛远最终清仓出局。这种事情可能在A股市场上每天都在发生，以后也不会消失。
林深把江哲那份报告关掉，打开wind终端，输入东大光电的代码，开始看公司披露的2018年年报。
全年营收4.56亿元，同比增长28.76%。归母净利润1.02亿元，同比大幅增长51.43%。综合毛利率52.23%，盈利能力强。经营现金流2.6亿元，账面现金充裕，资产负债率仅17.5%，财务十分稳健。
他拿过笔记本，在全新的页面写下第一行字：营收超四亿，利润过亿，现金流充裕，财务安全。
然后是三大业务的拆分。
mo源是基本盘，全年营收约2.98亿元，占总收入65%，国内市占率超过60%，绝对的行业龙头。
下游LEd行业景气下行、产品降价，但公司依靠老客户稳定出货，实现了逆周期的小幅增长。同时开始向5G射频芯片客户拓展，用新需求对冲旧需求的萎缩。
他写下第二行字：mo源基本盘稳定，逆周期增长，客户结构从LEd向射频芯片延伸。
高纯电子特气是第二大业务。全年营收1.57亿元，同比暴涨116.67%，营收占比提升到了34.34%，毛利率高达62.25%。砷烷和磷烷不仅批量供货LEd厂商，还正式通过华芯国际等晶圆厂的认证，进入了Ic芯片供应链。
这是公司第二条增长曲线，已经不再是当年江哲报告里那个刚实现扭亏、对利润贡献有限的小业务了。
林深在第三行字上重重画了一道线：特气营收翻倍，毛利率超六成，进入晶圆厂供应链，第二增长曲线确立。
第三块业务是193nm ArF光刻胶。
年报里写得很清楚：处于研发和项目建设阶段，依托国家02专项立项，湖州光刻胶产业园已经开工建设，尚未产生营收利润。
这是市场远期最大的成长预期，也是最大的不确定性——产线年底建成，但能不能跑通工艺、能不能通过客户验证、能不能稳定批量供货，每一步都是未知数。
他写下第四行字：光刻胶依托国家专项，湖州产业园在建，远期最大成长预期。
林深靠在椅背上，把这三块业务在脑子里串了一遍。
mo源是基本盘，国内市占率六成以上，行业龙头地位稳固。虽然受LEd周期拖累，但逆周期还能实现小幅增长，同时往射频芯片方向拓展客户，基本盘没有大问题。
高纯电子特气是第二增长曲线，营收翻倍增长，毛利率高，客户结构从LEd厂升级到了晶圆厂。这是一条已经跑通了的路，接下来就是放量的问题。
光刻胶是未来的核心看点。ArF光刻胶国产替代的逻辑足够硬，国家专项背书，市场空间够大，一旦产业化成功，对公司整体估值的拉动会很显着。但这也是不确定性最大的业务——从产线建好到工艺稳定、到通过客户验证、到批量供货，中间还有很长的路要走。创始人魏祥清当年把mo源从实验室带到产线，也花了好几年时间。
他翻开笔记本新的一页，写下核心结论。
特气放量加并购扩产加高端光刻胶产业化落地，这三件事同时推进，东大光电已经彻底摆脱了单一行业依赖。它不再是一家靠LEd周期吃饭的mo源公司了，它正在变成一家覆盖mo源、电子特气、光刻胶三大领域的半导体材料平台型公司。
赛道从昔日的LEd周期股，彻底切换为半导体上游国产替代加5G上游材料成长标的。政策扶持力度强，公募和北向资金在低位持续布局，属于半导体材料板块的埋伏型标的。中长期成长预期充足，短期受LEd景气压制，业绩增速偏弱。
林深把目光从屏幕上移开，脑海里再次想起东大光电的创始人魏祥清，一个在自己研究了一辈子的领域里不断往前走的老人。
做了一辈子化学的人，对物质的变化和反应了如指掌，对人世间的名利反而看得不那么重。
光刻胶这件事，很多比他年轻得多的人都不敢碰——技术门槛高，投入周期长，失败的概率极大，但他去做了。从一个专家的视角去看，光刻胶不过是一种更复杂的高分子化合物，它的合成逻辑和mo源在本质上是相通的。魏祥清不是在赌，他是在一个已经深耕了三十多年的领域里，选择了一个更难的课题继续往下挖。
投资这件事，很多时候投的也是人。一个在实验室里做了几十年研究的人，一个退休之后选择创业而不是安享晚年的人，一个年近八十还在推进光刻胶国产化的人。
这样的人带领的公司，至少在方向上不会差。
林深把笔记本翻回到刚才写的那一页，他决定把这只票重新推进1号基金的持仓里，不单单是对基本面的看好，同样还有对一个八旬老人还在行业里坚守的钦佩。
他在电脑上新建了一个文档，在标题栏里敲下几个字——东大光电深度研究报告。